熱錢泛濫！從官方數據來看，截至4月，今年新增外匯占款居然超過1.5萬億元，創歷史新高。業界一估摸：加上刨除在外，通過虛假貿易等渠道進入的資金，流入國內的熱錢早超過一萬億元。外管局慌瞭，20天內連發六個文件，央行也火速推出“組合拳”。然而今年以來人民幣單邊升值超過1.5%，再綜觀全球大勢，原本就低利率的各國央行都在降息，唯獨中國基準利率高達3%。利差加升值，“螳螂”再使出十八般武藝，也無法阻擋嗅覺靈敏的投機資金前來套利的步伐。

5月22日，人民幣對美元匯率中間價報6.1904，是5月份以來第四次創歷史新高。這種持續單邊升值也吸引瞭大量熱錢流入，為此，自5月2日開始，國傢外匯管理局連續發佈瞭六個文件，希望從海關、投資、外貿等多領域阻止熱錢的流入。

然而，熱錢瘋狂湧入的同時，中國的實體經濟卻陷入低迷。5月23日公佈的匯豐(HSBC)中國5月制造業采購經理人指數(PMI)顯示，PMI值意外降至49.6，七個月來首次跌破50關口，結束此前連續六個月(終值顯示)擴張的勢頭，原因即是受新訂單疲軟的拖累。

“熱錢”湧入，也不斷推高人民幣價格，但實體經濟的低迷已無法支持一路高漲的人民幣。業界呼籲降息以刺激國內實體經濟發展，然而，降息又會進一步刺激房地產“泡沫”。

《中國經營報(微博)》記者獲悉，今年下半年央行有可能出現“降息”來釋放流動性，減輕企業貸款壓力。

對於人民幣價格的後期走勢，市場認為需謹防人民幣快速升值後帶來的貶值風險。有消息人士即告訴記者，“目前一些地產大亨們選擇的財務處理方式是資產用外幣，負債用本幣，真實意圖就是在賭人民幣的貶值。”

“如果人民幣一直升值，中國可以利用人民幣進一步升值來加大對外投資的力度，以此來稀釋對升值對出口的劣勢影響。但如果中國實體經濟繼續疲弱，那居高不下的人民幣最終勢必要迅速貶值。”上述消息人士表示。

息差導致熱錢套利湧入

事實上，人民幣升值以及相比較其他各國所形成的利息差正成為熱錢前來套利的主要原因。但由於央行關註的是金融項內的數據，而基本忽視貿易項下的數據，這導致境內到底流入瞭多少“熱錢”目前並不清楚。

以息差為例。除瞭香港之外，世界上各個央行的基準利率都與人民幣的基準利率拉開差距，FX168公佈的全球主要央行的(一年期存款)基準利率分別是：美國聯邦基金基準利率為0.25%，日本央行為0~0.1%，歐洲央行為0.75%……唯獨中國高達3%。

加拿大律師辜勤華表示，“由於各國鼓勵貿易的現狀，熱錢可以在進出口的兩邊都獲得政策上的優惠，如在中國內地，出口可以獲得退稅，而在香港，進出口貿易貸款可以獲得銀行基準利率1%的貸款優惠，這相對於內地不少銀行推出年息達5%的理財產品來說，存在巨大的差價。”

這種差價，讓流入中國的熱錢，即使趴在國內銀行不作任何投資，憑借利差和匯差，就可獲得優於當前投資實體經濟的利潤。

不過，盡管全球投資人都在覬覦中國貨幣市場政策之下巨大的獲利空間，但由於中國嚴格的外匯管制制度，一般的操作並不容易。由此，套利行為就發生在地理環境較近的香港，而獲利主體專傢認為主要是中國內地的國有企業。

一位香港當地的貿易公司負責人李平(化名)告訴記者，“香港之所以能夠成為虛假貿易的誕生地，最主要原因就是它離廣州、深圳比較近，有些貨物交割不需要通過海關，避開瞭海關監管，同時內地與香港之間貿易量大，監管部門也監管不過來，這讓香港成瞭虛假貿易的集散地。”

根據海關總署的公開數據計算，4月內地與香港的貿易同比增長瞭55%，而對其他國傢和地區的增幅則是12%；同時，內地對香港貿易順差為382億美元，而當月整體順差規模是182億美元。

美國銀行在香港的大中華區經濟研究主管陸挺認為，中國前四個月實際貿易順差僅為60億美元，遠非官方公佈的610億美元，這將是中國自2004年同期貿易逆差108億美元以來，1~4月份順差最小的一次。

法興銀行經濟學傢姚偉稱，內地與香港的貿易數據存在一些貓膩，主要原因是存在大規模投機性資本借道貿易賬戶進入內地。

據李平透露，“虛假貿易的一般操作方式就是內地公司在香港再成立一傢公司用以倒手，如此企業的產品可以自己賣給自己，手中拿著貨物貿易齊全的單據，利用‘內保外貸’的方式套出外匯資金，然後仍然通過貿易渠道將境外資金調往境內。”

“中國的國有企業在這方面有著天然的優勢，因為他們的CEO往往可以一錘定音，但有信譽的外國公司通常不會做這種虛假貿易，因為這些公司的決策者並不是CEO或哪個個人，真正的決策者是企業的財務總監、總法律顧問以及董事會的成員，他們對合法性有著非常嚴肅的考慮。”一位海外退休基金的負責人告訴記者。

顯然，國有企業的優勢還不僅僅在於決策程序上的問題，更大的優勢在於國企有著雄厚的資金背景，這讓他們在海外獲得的外匯貸款更多，進而套利機會也就更大。

這並非對國企的危言聳聽，事實上，2007年到2010年，一直都有國企充當跨境資金幫兇的消息傳出，而熱錢流入的新方式中也頻現國企身影，有報道即表示，“大型國有企業實現在香港和內地市場往返套利的方式有很多，比如借道外資銀行，通過貨幣互換、信貸等方式，實現資金在兩地的流轉。”

中金公司首席經濟學傢彭文生則告訴記者，熱錢流入除瞭借助貿易渠道之外，一些規模大的國企也可以在國內外調度資金，因為目前監管機構對它們資本賬戶的管制比較放松。此外，熱錢還可以通過直接投資等方式進入中國。

降息呼聲起 謹防人民幣貶值

5月低迷的PMI顯示實體經濟正在下滑。辜勤華表示，“PMI數據顯示的是企業對原材料、機器設備的采購情況，是對真實訂單及實體經濟發展狀況的真實反映，盡管存在一定的時間上的延遲或誤差，但出口走弱的趨勢卻是很明顯的。”

於是，業內有關降息的呼聲不斷響起，希望在刺激實體經濟發展的同時，通過降低銀行存款利率從而拉低各國之間的息差，阻止熱錢的不斷流入。

然而，一些人認為短期中國降準和降息的可能性不大，典型的理由是中國需要抑制房地產泡沫。另外，大量低水平重復建設造成產能大量過剩，中國現在首先要解決的經濟大量過剩的泡沫和巨大的房地產泡沫，在這兩個問題沒有解決前，降息和降準隻能進一步吹大中國的房地產泡沫和經濟泡沫，無法完成中國經濟的轉型升級。

光大證券分析師徐高即表示，降低存款利率將會造成負利率，不利於控制通脹預期，另外，目前的貨幣政策已經足夠寬松，沒有必要通過降息來進一步進行貨幣放松。

不過，辜勤華卻並不認同這樣的觀點，他告訴記者，“中國當前更需提防的是通縮，而非通脹。”

“中國不降息的原因主要是擔心由此引發的房價上漲，認為會進一步促進通脹，然而，真正的消費需求與投資是兩回事，隻有投資泡沫才會引發通脹。”

“舉例來說，當前雖然限購，但商業用途的公司買房並沒有任何限制。即使公司買房會繳更多物業稅，但即便如此，一些人在沒有購房指標的情況下，仍然會以公司名義去購買別墅，由此，對於有錢人來說，通過高利息來防止房地產投資泡沫是沒有太大意義的。”

對於通縮，辜勤華表示，“中國5月匯豐制造業PMI創七個月新低，這遠比CPI更能說明問題，它暗示沒有原材料的采購，也沒有生產，沒有生產也就意味著開工不足，勞動力市場失業率下降，並最終導致消費不足，這將是典型的通縮現象。”

事實上，今年是史上中國大學生畢業人數最多、就業形勢最為嚴峻的一年，699萬大學生畢業面臨求職，然而，直到目前，就業數據並不理想。

“根本原因在於吸納就業人數最多的民營經濟正在面臨諸多的困難，最明顯的就是來自於資金成本上的壓力。”辜勤華說。

來自國內某城市銀行的負責人則告訴記者，“國企在銀行貸款，可以拿到基準利率上下10%的浮動，但民企就很難享受這種待遇。”

辜勤華就表示，“目前國內銀行貸款的基準利率是6%，但是經過中間金融界的盤剝，到瞭需要錢的企業手裡，資金成本很難在10%以下，企業如果不能產生比10%更高的效益，那麼肯定就會虧損。對中國諸多產業來說，10%的利潤就談何容易。”由此，實體經濟的發展才是扼制房地產泡末問題的根本，而這恰恰需要“降息”。

本報記者張寒對本文亦有貢獻