中國版垃圾債正式啟動 投資者將自行承擔風險

滬深交易所22日公佈瞭《中小企業私募債券業務試點辦法》(以下簡稱“《試點辦法》”)，中國版“垃圾債”正式啟動，采取備案發行制度，但暫不包括房地產企業和金融企業。接受《經濟參考報(微博)》記者采訪的專傢認為，中小企業私募債券的啟動，將為中小企業提供全新的融資渠道，並對建設多層次資本市場和推動利率市場化產生重要作用。

根據《試點辦法》，試點期間，凡是符合工信部《關於印發中小企業劃型標準規定的通知》的未上市非房地產、金融類的有限責任公司或股份有限公司，隻要發行利率不超過同期銀行貸款基準利率的3倍，並且期限在1年(含)以上，就可以發行中小企業私募債券。

深交所明確，中小企業私募債采取備案制發行，交易所在接受備案材料的10個工作日內完成備案，並在深交所綜合協議交易平臺為私募債券提供轉讓服務。發行人可為私募債券設置附認股權或可轉股條款，每期私募債券的投資者合計不得超過200人。

對於參與私募債認購和轉讓的投資者，深交所表示，由於對發行人沒有凈資產和營利能力的門檻要求，中小企業私募債券是完全市場化的信用債券品種，合格投資者應當具備一定的風險識別與承擔能力，充分知悉私募債券風險，依據發行人信息披露文件獨立進行投資判斷，自行承擔風險。為控制風險，《試點辦法》要求對試點初期參與私募債的投資者實行嚴格的投資者適當性管理，合格投資者應當簽署風險認知書。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，此次《試點辦法》最大亮點，一是備案制，純粹信用發行；二是投資者準入門檻為500萬元，能夠把大量中小投資者排除在外，能夠讓有高風險承受能力投資者進入市場。所以中小企業私募債是高風險債券，不排除未來違約案例，一旦發生，投資者必須有足夠承擔能力。

長城證券研究總監向威達對《經濟參考報》記者表示，中小企業私募債的發行，對於改變中國直接融資和間接融資的失衡，債券融資和股權融資的失衡具有重大意義，對於建設多層次資本市場以及資本市場服務小微企業都有著重大作用。

向威達認為，長期以來，主板市場主要是為大企業服務，而中小板和創業板則主要是為中小企業服務，而由於中國資本市場存在的新股發行“三高”(高發行價、高市盈率和高超募)現象，使得大量資金處於閑置狀態，造成瞭資源配置的失誤，而中小企業私募債的發行則可以在大大緩解中小企業融資難的同時扭轉這種資源錯配。他還認為，中小企業私募債的發行，也將極大地促進利率市場化的進程，

董登新則認為，中小企業私募債的發行，有助於打破國有企業和上市公司對公司債的壟斷，過去公司債一直發展不起來，主要是因為公司債沒有真正市場化發行，這次私募債是一個嘗試，讓中小企業有資格進入到市場，通過發債融資，對未來中國公司債做大融資份額有重要意義。小規模信用等級不高的企業也能發債，將對解決中小企業融資起到很大作用。同時，私募債還將在推動中國資本市場發展，尤其是推動公司債市場化發行方面起到重要作用。

平安證券固定收益部研究主管石磊對《經濟參考報》記者表示，中小企業私募債發行增加瞭市場上一個高收益品種，讓債市的外延擴大到小型企業，而以往債市融資功能更多針對大中型企業。同時，也為投資者提供瞭一個高收益選擇品種。

石磊認為，采用私募方式發行，降低瞭對企業的要求。他透露，券商目前都在積極準備，預計首批私募債6月份就會出來，預計收益率在10%至15%。石磊表示，中小企業私募債主要是為資產管理類機構投資者設計的，而資產管理類機構最終受益人是個人投資者，個人投資者間接參與其中。由於風險較高，個人投資者風險識別能力有限，同時投資高收益債需要分散配置資產降低風險，而個人投資者往往沒有大量資金進行資產配置。

一位合資券商債券融資部負責人則對《經濟參考報》表示，目前已經有儲備項目，正在和交易所溝通。他預計，在中小企業私募債上，企業實際融資成本估計在15%左右，投資者收益在10%左右。該人士認為，私募債發行對券商增加收入形成利好，但短時間內應不會放量發行，監管層會嚴格控制風險。