2013年06月24日05:35來源：理財周報作者：袁盼鋒 滕曉萌

“我們理財產品兌付不會有任何問題。”光大銀行(601818,股吧)資產管理部總經理張旭陽接受理財周報記者采訪時強調。

　　 6月20日，中國銀行間市場經歷瞭驚心動魄的一天。

　　 當日收盤，隔夜上海銀行間同業拆放利率大漲578.4個基點，收於13.44%，而7天拆放利率上漲292.9個基點。收於11%；1個月期限拆放利率上漲178.4個基點，收於9.4%附近。

　　 “很多機構都不得不申請延時交易，因為實在借不到頭寸。”一傢大型基金公司的基金經理表示。

　　 在交易員們的印象中，推遲閉市時間，已經在近一個月裡頻頻發生。

　　 中國銀行業正在經歷幾年來最嚴峻的一次現金考驗：根據中信證券(600030,股吧)的測算，6月底，銀行需要滿足半年末存款考核要求，同時按照匯發20號文補充千億左右的外匯頭寸；7月初，全行業需要補繳5000億存款準備金、4000億元財稅征繳和2500億元大銀行分紅。

　　從延時到恐慌

　　 這一場風暴實際已經發酵1個月左右。

　　 5月20日，銀行間債市推遲20分鐘閉市，直到4點50分才收盤。市場開始傳言稱，有大型銀行由於對流動性估計過於樂觀，在正常交易時間裡沒有拆借到所需資金。

　　6月6日，市場開始傳言：“昨日一傢中型股份制銀行對另一傢銀行交易出現違約，兩傢銀行交惡。”

　　 隨後，有外媒發佈消息，直指違約行為光大銀行，交易對手為興業銀行(601166,股吧)，並稱違約資金達到數十億元。

　　 而銀行間市場的消息則稱，光大銀行這筆資金涉及興業銀行等兩傢銀行。

　　對此，光大銀行發佈聲明稱：“興業銀行一直是我行重要的業務合作夥伴，雙方合作關系良好。截至5月底，我行存貸比71%，流動性比例29%，各項流動性指標良好，全行備付充分，與所有交易對手交易正常。”

　　 “我們沒有違約。”一位光大銀行內部人士表示。據他瞭解，6月5日，光大確實有一筆資金在銀行間市場中交易出現瞭延時。“雖然閉市之後我們還沒有完成交易，但是在當天晚上資金已經全部支付，並沒有過夜。”

　　 據理財周報記者瞭解，目前光大銀行的同業資金有部分由分行管理，資金清算鏈條較長，因此也有可能在同業結算時出現時間遲延。

　　 而過瞭幾日之後，部分機構之間的交易延時已經不再是秘密。“我們經常有交易拖到5點半左右的。”一傢大型基金公司固定收益負責人表示。

　　 在市場傳言的推波助瀾下，機構間信任的缺失，導致各傢銀行都采取瞭“更加謹慎”的操作方式，直接加劇瞭市場頭寸緊張的局面。“目前處於各銀行都人人自危的時候。大傢都在擔心資金緊促，都不願意拆出資金，拆入資金也就更難，最後就會出現資金更加緊繃，利率暴漲。”一位股份制銀行副行長分析稱。

　　 6月20日，這一緊繃局面終於達到高潮：部分資金緊缺的銀行，不得不報出接近20%的Shibor（上海銀行間同業拆放利率），以獲得資金。

　　 與此同時“大行呼籲央行救市”、“央行通過工行放水”等傳言也此起彼伏。

　　 對此，工商銀行向理財周報表示：“關於6月20日央行向工行提供500億融資的傳言與事實嚴重不符。目前工行流動性充足。並且維持著合理的同業融出力度。”

　　 事實上，當日工行由於現金頭寸較為充裕，所報Shibor價格最低，隻有10.8%。

　　 “銀行同業資金流動性管理是很難的一件事，包括資產負債管理、期限錯配、杠桿、資產固化等因素都要考慮。”一位興業銀行資金營運中心前高管表示：“外界從單一數據和短期表現認為銀行資金存在大問題並不公允，事實上規模較大的銀行隻要營銷充分，不會出什麼問題。”

　　資金鏈追問

　　 從5月開始的資金緊張，被認為起源於外匯占款突然減少。

　　 2013年1至5月，成為中國銀行業在過去幾年中資金最為寬松的5個月。這5個月新增的外匯占款達到1.58萬億，而據媒體報道稱，海關總署測算認為，其中有4000億元左右來自於境外熱錢流入。

　　 而央行除瞭在第一季度曾對各傢銀行進行貸款的窗口指導外，並未大力回收資金。

　　 在從2012年下半年到2013年上半年的寬松環境中，各傢銀行都紛紛加大瞭同業業務力度。

　　 “在市場流動性相對寬松時，我們的策略就是加大杠桿和錯配，以獲得價差，提高業績。去年我們的同業業務增長得比較快，但是今年我們隻是保持一定增速，沒有再大規模發展同業瞭。”民生銀行(600016,股吧)資產負債管理部總經理張昌林6月17日在股東大會上表示。由於放低杠桿，民生的同業業務收入被股東指責“跑輸招行”。

　　 在業績壓力下，仍然有部分銀行繼續采取加大杠桿和錯配的方式獲得利潤。

　　 5月，金融機構新增外匯占款僅為668.62億元。

　　 “外匯占款是我國貨幣供應主渠道，5月份外匯占款突然減少，其他貨幣渠道就必須拿出更多的流動性，銀行間市場資金緊繃難以避免。”華夏銀行(600015,股吧)副行長黃金老表示，外匯占款驟然減少是銀行間市場資金收緊的主要原因。

　　 而同時推出的一系列監管政策，也為各傢銀行資金再次形成壓力。

　　 4月，央行開始排查銀行間市場丙類賬戶，要求加強監管。5月5日，外匯管理局發出匯發20號文，要求商業銀行主動購匯補充頭寸。5月28日，銀監會發出135號文，要求整頓票據業務。

　　 傳統上，每年6月末，都是各傢銀行資金短缺的時候。按照要求，一般商業銀行會在月初，補繳上一月的新增存款準備金；7月，各大上市銀行兌現分紅；而在每一個假期之前，商業銀行一般會準備較多的現金頭寸備付。

　　 據中信證券測算，6月底7月初，銀行系統需要接近1萬億元的資金完成財稅征繳、分紅和存款準備金補繳，而同期到期資金隻有460億元。

　　 不少銀行將希望寄托於央行的公開市場操作。它們憧憬2012年6月的一幕重演——央行通過降存準的方式，釋放瞭4000億元左右資金。

　　 事實上，直到6月中旬，市場仍然傳言央行正在考慮降存準。

　　 但央行並未按照商業銀行要求“放水”，最終導致部分投資激進、備付不足的銀行出現暫時的資金拆借問題。

　　理財產品集中兌付

　　 在銀行間資金吃緊時，一些海外機構也發表瞭相關報告。據媒體報道稱，惠譽在一份報告中表示，中國銀行業資金緊張會影響到理財產品兌付。其測算稱，光大銀行如果要兌付自己管理的理財產品，需要收回90%左右的貸款。

　　 “我們理財產品兌付不會有任何問題。”光大銀行資產管理部總經理張旭陽接受理財周報記者采訪時表示。

　　 作為國內首傢推出理財產品的銀行，光大銀行目前管理著存續期的理財產品總規模5000多億元。

　　張旭陽介紹，在光大銀行處於存續期內5000多億元規模理財產品中，6月份到期的理財產品總規模約300億元，其中6月上旬和中旬到期180多億，另外約120億元規模將在6月下旬陸續到期。

　　據瞭解，5000多億產品中，對應的非標資產投資30%左右，票據、同存、國債等高流動性、變現性比較強的資產在20%-25%之間，企業債、金融債等債券占到15%-20%，還有一部分是二級市場基金投資。

　　“現金、貨幣工具、同業存款等高利潤資產占比在20%以上，現金資產足以應對到期兌付需要，不會有任何問題。”張旭陽反復強調稱。

　　“我認為資金業務不會影響到銀行理財。”前興業銀行資金營運高層說：“理財產品很難出現大規模擠兌贖回情況。如果某傢銀行分行認為自己的資金不足，而主動要求客戶贖回理財產品，那說明出現瞭很嚴重的問題。到現在為止我們還看不到這樣的傾向。”

　　但無可爭辯的是，隨著資金市場的價格高漲，各傢銀行經歷瞭最近幾年最嚴酷的一個半年末，理財產品的預期收益達到瞭歷史高點。

　　據普益財富數據顯示，6月以來，銀行理財產品預期收益率出現明顯上升。目前，1個月以下期限產品預期年化收益率達到瞭3.56%，1個月至3個月期限的產品預期年化收益率升至4.52%。而5月以來，國有銀行的產品周度平均預期收益率的上漲程度遠高於股份制銀行及城商行。

　　6月20日，建設銀行發行瞭一款期限為34天的非保本浮動型產品，預期最高年化收益率為5%。之前同系列同期限的產品預期年化收益最高也僅為4.55%。

　　無獨有偶，工商銀行也同時發行瞭一款35天的保本浮動型理財產品，預期年化收益率將達到5.02%，扣除投資管理費、托管費，產品到期後，客戶預期最高可獲得年化收益率約4.80%。35天的保本型收益高達5%的產品並不多見。

　　 此前，一款建行6月中發行的名為“2013年"乾元-保本型"第136期理財產品”被媒體廣泛報道。這款期限33天的產品年化收益達到7.39%。而據理財報記者瞭解，建行對公的35天理財產品年化收益已經超過8%。

　　 據理財周報理財產品實驗室統計，6月底，將有1606款理財產品集中兌付。其中建行最多，達到195款。

　　貨幣產品壓力巨大

　　 銀行間市場的資金緊張、回購收益劇增，直接導致瞭基金、券商資管、信托等先進管理機構，面臨大額贖回。

　　 數傢大型基金公司固定收益總監均向理財周報記者證實，自己公司的貨幣基金在6月末贖回較大：“機構全都贖回貨幣基金去做回購瞭。貨幣基金現在平均收益4%左右，而隔夜拆借可以做到12%以上，8個點的利潤差，他們不可能不走。”

　　 甚至一些嗅覺靈敏的散戶也開始撤離，由於資金市場吃緊，目前部分銀行短期理財產品已經達到歷史性的高收益。銀行普遍在最近上調瞭理財產品收益，目前部分股份制銀行和城商行的1個月保本理財產品年化收益率可達到7%左右，顯然遠比貨幣基金有競爭力。

　　 在這樣的情況下，市場傳言稱，部分基金流動性管理出現問題，甚至一度盛傳北京有貨幣基金爆倉。

　　 但理財周報記者采訪多傢基金公司均稱，此情況不屬實。“如果資金繼續緊下去，比較大的可能是貨幣基金產生杠桿、久期、偏離度等指標不符合證監會規定的情況。”

　　 按照目前的基金監管規定，貨幣基金投資久期不得超過180天、采用“影子定價”和“攤餘成本”兩種辦法計算出來的凈值偏離度不能超過0.5%。

　　 在市場傳聞中，北京、上海、深圳等地均有基金公司被傳“危險”。

　　 截至理財周報6月21日22時發稿，尚無基金公司發佈大額贖回、偏離度超過規定等公告。

　　 “我們也聽到瞭一些傳聞，但是到現在為止我們公司所有產品運行正常，沒有任何問題。”工銀瑞信基金固定收益總監杜海濤表示。工銀瑞信因為固定收益贖回壓力較大，而成為傳聞熱點。

　　 而另一傢被傳言所籠罩的公司——上投摩根也否認瞭貨幣基金可能面臨流動性危機的說法。上投摩根管理著全上海地區最大的一隻貨幣基金。“我們的貨幣基金合同規定的久期就比其他公司產品短，所以不可能通過將久期放得太長來追求收益。”該公司總經理助理楊怡說。

　　 對於這個市場的所有參與者而言，6月30日已經成為魔咒。不少人期待在這一天之後，流動性緊張的局面能夠緩解。但是不少研究機構均出具報告認為，通過央行註入流動性並不樂觀。

　　 “我們認為，下半年的流動性一定會比上半年緊張。”張昌林說。