一邊是CPI創30個月新低利好消息提振，一邊是PPI、工業增加值等核心經濟指標數據低預期回落。上證指數在尷尬中蹣跚而行。上周先行指標PMI在淡季不淡時，曾透露些許經濟企穩信號。但細品7月經濟數據，難免有些苦澀。經濟何時見底？未來貨幣政策操作空間到底有多大？

多項數據下滑 經濟見底將延後

三季度的第一個月，作為判斷經濟是否企穩的核心指標——工業增加值增速再創新低，使得之前市場對經濟見底企穩的判斷並未成立，經濟仍處於衰退中。接受《紅周刊》采訪的多位業內人士，認為經濟仍處於築底過程中，企穩有待政策發力，尤其是在財政政策上。“當前經濟處在關鍵點。”國務院發展研究中心范建軍表示，經濟仍在築底過程中，經濟企穩仍待8、9月份經濟數據驗證。現在政策力度還是不夠，尤其是在財政政策上。東方證券首席策略分析師邵宇表示，7月工業增加值9.2%，照此推算GDP增長隻有7%。目前經濟處在衰退的過程中，前期政策正逐漸釋放能量，經濟三季度正在築底，四季度有望回升。

從數據來看，PPI同比下降2.9%，連續5個月出現負增長。PPI持續下行表明產能過剩、國內的有效需求仍然處於疲弱的狀態，同時，也反映出目前企業的盈利水平處於不斷下滑的過程中。這也拖累瞭工業增加值上漲，7月工業增加值9.2%，較6月的9.5%進一步下滑。低於之前市場預期的9.6%增速，為2011年7月以來新低。其中鋼鐵、有色金屬等重工業繼續遭受大規模的產能過剩和嚴重的利潤率壓縮。進出口數據雙雙下跌，7月出口增速由6月的11.3%降至1%；進口增長4.7%；貿易順差251.5億美元，收窄16.8%。7月份固定資產投資與6月份持平，同比上漲20.4%，但環比增速從6月的1.7%略有下滑至1.4%。

雖然7月經濟數據普遍無驚喜，實現V形的反彈動能正逐步減弱，底部徘徊的可能性拉長。不過，一些積極因素正在醞釀，比如工業增加值，同比雖低於市場預期，但環比降幅收窄，顯露企穩跡象。數據顯示，工業增加值4～7月環比增長0.37%、0.9%、0.76%、0.66%。另外，7月發電量出現回升，同比、環比均上漲2.1%，按照電監會預計今年全社會用電量，下半年同比增速可達11.6%。用電量數據也為工業增加值企穩提供瞭動力。比如固定投資、制造業投資出現反彈，房地產數據好於預期，尤其是新開工項目有所回升，表明政策刺激正在起效。隨著政策力度的加大，同時在貨幣政策寬松配合下，市場分析認為，固定資產投資有望在8月繼續回升,工業增速最晚可在9月份出現回升。因此，經濟最遲在9月見底回升，下半年經濟復蘇仍較確定。

寬松政策待加碼

經濟增速下滑、通脹下行、企業融資成本高盈利空間繼續減小、貿易收窄、新增貸款減少等因素將迫使央行通過釋放流動性和降息來穩定增長。但央行繼續降息、繼續釋放流動性可能又會加大未來通脹壓力。7月CPI同比增長1.8％，再創30個月新低，主因則是食品價格下降明顯、前期油價下調及負增長的PPI傳導影響的。但食品價格同比雖下降1.4%，環比收窄卻隻有0.1%，而受全球幹旱影響，食品價格上漲壓力猶存。而非食品通脹受季節因素（旅遊、居民用電量上漲）7月環比、同比均出現攀升的現象，分別升至0.2％和1.5％。業內認為，CPI是假摔，而不是真跌。

無論是假摔還是真跌，未來通貨膨脹回升正成為市場一致共識。農產品批發價格自7月中旬以來持續上升，而湧動在最近幾個星期商品價格的影響尚未消除。加之近期出現油價再度上調，綜合考慮到國內穩增長、擴內需所采取的擴張性財政及貨幣政策等因素影響，CPI步入“1時代”或是曇花一現。“7月CPI將是年內最低點，未來逐漸回升。”海通證券首席經濟學傢李迅雷對此點評。受雷雨天氣影響，食品價格上漲，豬肉價格探底回升，未來CPI將保持穩定上升態勢。范建軍表示。

多重因素交織令未來貨幣政策調整的空間有多大？目前多數機構認為降息和降準勢在必行。8月降準仍是大概率事件，本刊上期也專門就此討論過。匯豐銀行報告稱，三季度將會降息25個基點、降準100個基點，即便不降息，降準也很快就會來。也有專傢認為，如果沒有降息的話，財政刺激將成為穩增長的又一動力。

對於近期的反彈，范建軍則表示，主要原因是證監會出臺一系列利好消息的積累效應導致投資者心理預期的改變，而並非經濟見底導致的反彈。