申銀萬國證券2012-11-23 08:20

上汽財務整體資質較為優異。首先,貸款資產安全性高。2011年至今,整體貸款逾期60天以上占比降幅明顯,截止2012年7月已不到0.015%。
其次,資金充裕。截止2011年底,上汽財務資本充足率15.65%,核心資本充足率16.51%。存款總額547.77億,可以覆蓋其短期有息債務。
再次,不良貸款率低。截至2011年末,上汽財務正常類貸款占貸款總額的98.72%,關註類貸款占貸款總額的1.25%,不良貸款率為0.03%,遠低於同期五大行1%左右的不良貸款率。總體看,上汽財務融資壓力較小,信貸資產優質,做資產證券化主要是為試點通道,以便讓市場瞭解個人車貸資產的特性。
汽車貸款風險較低。首先,信用風險適中。其次,借款人質量較高,分散度良好。再次,汽車貸款存續時間適中。期限一般不超過5年,而ABS的加權期限更低,一般不超過2年。另外,單筆汽車貸款金額規模小。
平均剩餘貸款本金為4.1萬元,占個人及傢庭財富比例低,傢庭負擔較輕。最後,提前償還風險低。上汽財務早償率雖然2010年以後有小幅上行,但2012年以來開始回落,截止今年6月,上汽財務的早償率已回落至0.42%。
證券分析師屈慶A0230511040079quqing@swsresearch.com研究支持趙博文A02301120700152012上元一期嚴格遵守政策試點要求,建立特殊目的信托作為其SPV,使得發起人與基礎資產通過信托實現破產隔離。而資產支持票據(ABN)卻沒有硬性要求發起人設立SPV,ABN的性質與設置應收賬款質押的一般信用債更加接近。因此,若發起人現金流斷裂,並不影響ABS的償付,卻可能影響ABN。
zhaobw@swsresearch.com聯系人潘捷(8621)23297279panjie@swsresearch.com2012上元一期通過多種方式信用增級,如:優先/次級結構,儲備賬戶,加速清償機制等,其參與各方市場公信力較強。由於2012上元一期的優先級向銀行間市場成員公開發行,因此與銀行間私募發行的定向工具PPN相比,2012上元一期的流動性相對較高。
當前正值資產證券化試點重啟,投資者權益受到更多保護。相比舊辦法,新試點對發起機構持有證券的比例有所要求,規定“各發起機構應持有由其發起的每一單資產證券化中的最低檔次資產支持證券的一定比例,該比例原則上不得低於每一單全部資產支持證券發行規模的5%,持有期限不得低於最低檔次證券的存續期限。”,而舊辦法的要求是,“信貸資產證券化發起機構不得投資由其發起的資產支持證券,但發起機構持有最低檔次資產支持證券的除外。”新試點對於評級機構的要求從以前的一傢增加到兩傢。而2012上元一期聘請瞭3傢各自獨立的評級機構,且評級機構性質不同,如中債評級由投資人付費,避免瞭道德風險和利益沖突,表明上汽財務對投資者的權益更為負責。
2012上元一期優先級A檔如果定價在4.60-4.65%,B檔定價在6.30%-6.35%,則吸引力較大。
結論上汽財務整體資質較為優異,信用風險可控,優先級A檔本金損失風險較低,具備投資價值。上汽財務嚴格遵守政策試點要求,建立特殊目的信托作為其SPV,使得發起人與基礎資產通過信托實現破產隔離,通過多種方式信用增級。參與各方市場公信力較強,汽車貸款風險相對適中,2012上元一期整體流動性好於銀行間私募發行定向工具PPN。且2012上元一期分級、分檔,既滿足瞭不同投資人風險承受能力和收益的需求,也實現瞭內部增級,加上當前正值資產證券化試點重啟,投資者權益將受到更多保護。